CA?mo y cuA?ndo sacar el cepo cambiario

cheap olanzapine cepo cambiarioMientras se mantenga el cepo al dA?lar, o sea los controles cambiarios, es difA�cil pensar que la economA�a argentina atraiga inversiones y genere crecimiento y empleo. A�Sin embargo, levantarlo representa todo un desafA�o ya que para hacerlo es necesario contar con un stock de reservas razonable y tener un tipo de cambio de equilibrio.A� El gran temor es que inicialmente haya una fuerte depreciaciA?n del peso (el famoso overshooting), que la misma se traslade a precios y que se genere un nuevo espiral de precios, salarios y tipo de cambio.

A pesar del temor que genera que una depreciaciA?n del peso lleve a un nuevo espiral inflacionario, a la larga no va a quedar otra opciA?n que sincerar el atraso cambiario, y cuA?nto antesA�se haga, mejor.A� Esto permitirA? corregir las presiones sobre las reservas que fomentan la especulaciA?n cambiaria con mecanismos como el dA?lar ahorro, o la bA?squeda desesperada por importar todo lo que se pueda al tipo de cambio oficial o la postergaciA?n de inversiones que podrA�an venir al paA�s a la espera de un tipo de cambio mA?s favorable.

SerA�a aventurado eliminar el cepo sin que haya un programa A�econA?mico que sirva para anclar las expectativas del dA?lar y que genere confianza para atraer inversiones. Hay que lograr que se genere una avenida de doble vA�a en la que los ingresos de capitales para nuevas inversiones financien los pesos que estA?n atrapados por el cepo y que quieren salir (e.j. por pagos de dividendos y de importaciones que no habA�an sido autorizados).

Una consecuencia directa del cepo es la apariciA?n de un mercado paralelo de cambios, el famoso dA?lar blue.A� Esto se explica debido a que cualquier mercado se equilibra ya sea mediante precios o mediante restricciones cuantitativas. El cepo en la prA?ctica ha implicado limitar el acceso a las divisas en el mercado oficial (paradA?jicamente llamado mercado A?nico y libre de cambios) a un tipo de cambio oficial que se mantuvo por debajo de lo que serA�a un equilibrio de mercado. El exceso de demanda que habA�a por dA?lares se canalizA? al mercado del dA?lar blue, que cotizA? consistentemente por encima del tipo de cambio oficial.

Una de las peculiaridades de la Argentina es que el manejo de los controles cambiarios se comparte entre varios entes pA?blicos: el Banco Central que autoriza el giro de las divisas al exterior, la AFIP que fija los montos que los individuos pueden comparar para viajes o para ahorrar y la SecretarA�a de Comercio que autoriza las importaciones.

A?QuA� significa levantar el cepo?A� Principalmente que vuelva a haber libertad para operar en el mercado cambiario, tanto para el comercio exterior, como para los individuos que quieran viajar y ahorrar en dA?lares, como para las empresas que quieran invertir a un tipo de cambio razonable y repatriar los dividendos. La clave es volver a tener un mercado de cambios que funcione normalmente, como pasA? hasta el 2011.A� El desmantelamiento del cepo va a requerir atacar todas estas operaciones, aunque no necesariamente en forma simultA?nea.

A?Se puede levantar el cepo rA?pidamente?A� Ciertamente no se puede al tipo de cambio actual ya que no alcanzarA�an las reservas del Banco Central para atender las ventas de dA?lares; lo que implica que para hacerlo habrA? que tener un tipo de cambio realista y que permita equilibrar las cuentas externas. Esta es la parte mA?s difA�cil y mA?s riesgosa de eliminar el cepo, especialmente porque inicialmente las presiones sobre el tipo de cambio pueden a llegar a ser importantes si se regularizan los atrasos en los pagos de importaciones (unos 5.000 millones de dA?lares) y de los dividendos que no han sido girados al exterior (unos 10.000 millones de dA?lares).

Los que temen hacerlo es justamente porque les preocupan las presiones cambiarias iniciales que surgirA�an debido al atraso cambiario y a la demanda reprimida de dA?lares que existe. Esas presiones pueden ser dominadas si se logra una fuerte entrada de capitales que ayude a reforzar las reservas internacionales, si se genera confianza en el peso con tasas de interA�s atractivas, y si se buscan mecanismos para diferir a lo largo del tiempo los atrasos que se generaron en pagos de dividendos, regalA�as e importaciones (tal vez con la opciA?n de emitir un bono para enfrentar este problema).

Sin embargo, y dado que seguramente cuando asuma el prA?ximo gobierno puede haber un manto de incertidumbre sobre la evoluciA?n del tipo de cambio y su posible impacto sobre los precios, se podrA�a pensar en la alternativa de recurrir a un sistema de tipo de cambio dual como un mecanismo de transiciA?n. En ese sistema habrA�a un tipo de cambio comercial que seguirA�a manejado por el Banco Central (como el tipo de cambio oficial hoy en dA�a) con una regla de flotaciA?n administrada o a�?crawling pega�?, que serA�a relevante para fijar el precio de los bienes que se importan y exportan, y otro tipo de cambio financiero, que serA�a flexible y que se usarA�a para pagar deuda, ingresar capitales, para el turismo, compras en el exterior y para ahorro.

Un sistema de tipo de cambio dual tendrA�a la ventaja de que el grueso de la depreciaciA?n inicial se sentirA�a en el dA?lar financiero, y que se podrA�a limitar el impacto sobre el tipo de cambio comercial y sobre los precios.A� Si bien es cierto que rA?pidamente se generarA�an trasvasamientos entre los dos mercados, se puede pensar este sistema como una soluciA?n transitoria que funcionarA�a por unos meses para limitar los efectos del a�?overshootinga�? sobre los precios.

Lo concreto es que del cepo hay que salir sA� o sA�. En la prA?ctica va a significar que se puedan normalizar los pagos del comercio exterior, que se eliminen las percepciones sobre ganancias para turismo y el uso de tarjetas de crA�dito en el exterior, que las empresas vuelvan a invertir en la Argentina porque sabrA?n que pueden girar dividendos al exterior y que la AFIP deje su rol de cancerbero en la compra de reservas.

Lo mejor serA�a hacerlo lo mA?s rA?pido posible; y con confianza se puede. Si por el contrario se opta por una estrategia gradualista se puede pensar en recurrir transitoriamente a un sistema de tipo de cambio dual, en diferir los atrasos de dividendos acumulados y de importaciones, y en limitar el acceso a la salida de capitales hasta que el nivel de reservas se consolide.A� Pensar en polA�ticas que sean aA?n mA?s gradualistas y que se mantenga el cepo con una brecha importante con el dA?lar blue serA�a postergar lo inevitable y seguir con una economA�a estancada.