Los bancos y el negocio de la inflaciA?n

Al terminar la facultad en el 2002 trabajA� durante un par de aA�os en una consultora de finanzas en Buenos Aires. El primer proyecto que me tocA? fue evaluar un banco porque uno de nuestros clientes lo querA�a comprar.

AsA� fue que empecA� a desarrollar una relaciA?n A�ntima con Microsoft Excel (A?hay algo mA?s peligroso que una planilla de Excel en manos inexpertas?).A� Evidentemente, el Excel no podA�a contestar las principales preguntas que iban a determinar el valor del banco: A?quA� va a pasar con los juicios por los depA?sitos pesificados? A?quA� va a pasar con la deuda pA?blica?

A pesar de eso, nos armamos de valor y preparamos lo mejor que pudimos una proyecciA?n de lo que podA�a llegar a pasar con el banco y cuA?nto podA�a llegar a valer. Una de las predicciones que tenA�amos que hacer era de cuA?nto iba a ser la inflaciA?n en Argentina en los siguientes aA�os, que esa altura era bastante incierto. Al poner distintos nA?meros en el Excel, nos salA�a que el banco valA�a mA?s si la inflaciA?n era mA?s alta. Al principio no entendA�amos cA?mo podA�a ser: A?habrA�a un error por algA?n lado? Investigando un poco nos dimos cuenta de quA� andaba pasando. ImplA�citamente, habA�amos asumido que las tasas activas se movA�an uno a uno con la inflaciA?n pero las tasas pasivas no (creo que habA�amos puesto que las tasa de plazo fijo sA� pero las de cuenta corriente y caja de ahorro no). A?Estaba bien este supuesto? Hablamos un poco con la gente de finanzas del banco para ver cA?mo era su experiencia con el asunto, y llegamos a la conclusiA?n de que sA� estaba bien como lo habA�amos hecho. Al hacer la presentaciA?n de nuestras conclusiones, algunos de los directivos del banco no entendA�an del todo este razonamiento, hasta que uno (el mA?s vivo de todos) le explicA? a los demA?s a�?es que los bancos son socios del gobierno en el impuesto inflacionario.a�?

Recientemente, SebastiA?n Di Tella y yo estuvimos mirando los datos sobre las tasas que pagan los depA?sitos en EEUU, y confirman la idea que los spreads que ganan los bancos por tomar depA?sitos suben cuando suben las tasas de interA�s. En el eje horizontal del grA?fico estA? la tasa de interA�s y en el vertical el spread, o sea la diferencia entre la tasa de interA�s y la tasa que pagan los depA?sitos. (Son tasas nominales; en EEUU la inflaciA?n es bastante estable y lo que mueve las tasas nominales es la tasa real y no la inflaciA?n, pero a efectos de este problema da lo mismo).

A?Por quA� se comportan asA� las tasas de depA?sitos? No estamos del todo seguros. Una hipA?tesis es que tiene que ver con la competencia entre el efectivo y los depA?sitos como medio de pago. Por definiciA?n, tener efectivo tiene un costo de oportunidad igual a la tasa de interA�s. Si el costo del efectivo sube es menos competencia para los bancos, que suben sus mA?rgenes.

Para los bancos, los movimientos de tasa de interA�s son un riesgo gigantesco: si las tasas caen, el negocio de tomar depA?sitos y salir a prestarlos es muchA�simo menos rentable. A?CA?mo pueden los bancos protegerse de este riesgo?[1] Una manera es tener un portafolio de activos que suba de valor cuando caen las tasas, y viceversa, compensando los movimientos del negocio. A?QuA� activos tienen esa propiedad? Los tA�picos activos de los bancos: prA�stamos (o bonos) de relativamente larga duraciA?n, a tasa fija. SebastiA?n y yo opinamos que eso explica la estructura del balance de un banco tradicional. En EEUU la madurez promedio de los activos de los bancos es 4 aA�os mA?s larga que la de los pasivos. SegA?n nuestros cA?lculos, esto es mA?s o menos la magnitud correcta para asegurarse contra el riesgo del negocio de tomar depA?sitos.

A?QuA� pasa si sube la inflaciA?n de manera permanente? Como le intentA?bamos explicar a nuestro clientes banqueros, el negocio de los bancos mejora. Uno esperarA�a que si eso pasa entren mA?s bancos a intentar quedarse con parte del negocio. Los bancos son empresas con altos costos fijos. Los costos fijos adicionales por el aumento del nA?mero de bancos son un costo para la sociedad, y son parte del costo social de la inflaciA?n. Recientemente estuve intentado rehacer el cA?lculo tradicional de Lucas (2000) teniendo en cuenta este efecto adicional. ParecerA�a hacer una gran diferencia. Los nA?meros son medio preliminares pero cheap sominex side estimo que el costo social de la inflaciA?n es unas 7 veces mayor que lo que resulta del cA?lculo tradicional.

 

 

[1] Esto es suponiendo que sean aversos al riesgo. Una posibilidad, consistente con Modigliani-Miller, es que su exposiciA?n al riesgo sea indeterminada porque lo que sea que haga o deje de hacer el banco lo puede deshacer su accionista con su cartera personal. Otra posibilidad es que a los bancos les guste tomar elA� mayor riesgo posible para aprovechar que el gobierno les garantiza los pasivos. Nuestra impresiA?n es que los bancos sA� evitan los riesgos cuando pueden, pero nos hemos peleado con numerosos referees sobre este punto.