DevaluaciA?n sin inflaciA?n

Un fenA?meno nuevo es la devaluaciA?n sin inflaciA?n. Lo es para MA�xico y para varios otros paA�ses emergentes y exportadores de mercancA�as (Australia, Chile, Noruega). En Europa Occidental y NorteamA�rica los tipos de cambio han sido muy variables en el tiempo desde los 70, y en general no se espera que esas variaciones se reflejen en inflaciA?n o incluso en cambios en precios relativos importantes.

Las importaciones son sA?lo un insumo en la producciA?n y su encarecimiento no tiene por quA� generar inflaciA?n. En la grA?fica vemos el crecimiento del dinero en MA�xico, en promedios anuales desde 2002. La variable M2 viene con una tendencia decreciente de largo plazo, y desde hace unos tres aA�os estA? entre 8 y 10%; con crecimiento de la economA�a entre 2 y 3% y de la inflaciA?n en torno a 3%, el crecimiento de esa medida del dinero parece consistente con una aplicaciA?n de la ecuaciA?n cuantitativa (dinero igual a precios por producciA?n, entre un ajuste estadA�stico que debe ser mA?s o menos constante y al que se le llama la velocidad de circulaciA?n del dinero).

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Lo curioso de esta grA?fica me parece que es el comportamiento de M1, el dinero que emite el banco central. En la medida en que M2 ha seguido disminuyendo, M1 ha crecido: unos 4 puntos porcentuales mA?s que M2 despuA�s del pA?nico de septiembre de 2008, y de 2013 para acA? se dispara; al inicio de 2016 M1 estA? creciendo 10 puntos porcentuales mA?s que M2.

A?Explicaciones? Si mantenemos la visiA?n de la ecuaciA?n cuantitativa, lo relevante es M2, pues mide los activos queA�A�para pagar tienen firmas y consumidores. M1 puede crecer porque el costo de transacciA?n de otras partes de M2 se elevA? (evasiA?n fiscal, tasas de interA�s reales negativas, mal servicio de los bancos y casas de bolsa que operan fondos del mercado de dinero); no veo por quA� se habrA? elevado ese costo. Otra explicaciA?n es que el gobierno decidiA? imprimir mA?s dinero para ganar una mayor participaciA?n en el mercado de dinero. Parte de esta historia puede ser que el gobierno quiere inflar la economA�a, pero no lo logra porque los usuarios sustituyen los fondos del mercado de dinero y otros activos privados en M2 con la mayor cantidad de billetes y monedas que estA? emitiendo el banco central.