De eso tan bueno no dan tanto

A finales de 2008, casi al tiempo con el desplome de Lehman Brothers en Estados Unidos, el gobierno de Colombia cerrA? dos firmas acusadas de captar ilegalmente recursos del pA?blico. DMG y DRFE, las dos captadoras ilegales de recursos (o pirA?mides, como se conocen en Colombia), alcanzaron en su apogeo proporciones relativas mA?s grandes que Lehman Brothers en Estados Unidos. En particular, entre las dos firmas contaban en ese momento con mA?s de quinientos mil inversionistas que atraA�dos por retornos inverosA�miles (de 100%, 150% y hasta 200%, dependiendo del monto de los recursos invertidos a�� ver volantes promocionales) habA�an depositado recursos equivalentes a 1.2% del PIB de ese aA�o. Esta cifra de captaciA?n ilegal de las dos pirA?mides corresponde al 8% del total de depA?sitos de los hogares en el sector financiero legal en 2008, o al 22% de los depA?sitos totales de Bancolombia, el banco mA?s grande del paA�s. Cuando finalmente el gobierno intervino estas pirA?mides, el 80% de los inversionistas perdiA? dinero.

Volantes promocionales de la firma DMG (David Murcia GuzmA?n)

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El dueA�o de DMG, David Murcia GuzmA?n, quiA�n ahora paga una condena en Estados Unidos por lavado de activos y quiA�n previo a su detenciA?n y cierre de su firma alcanzA? estatus de celebridad, alegaba antes de ser detenido que las amenazas de intervenciA?n gubernamental de su firma eran consecuencia de la persecuciA?n de los bancos que veA�an cA?mo su modelo de negocio los dejaba sin clientes.

En un estudio que estamos terminando los autores de esta nota y Miguel Urrutia, analizamos el impacto de las dos pirA?mides sobre tres factores: el crA�dito en el sector financiero formal, las calificaciones de crA�dito y los depA?sitos. En cuanto al crA�dito queremos evaluar si los inversionistas se endeudaron con el sector financiero legal para invertir en las pirA?mides y si luego del cierre de las mismas observamos impactos sobre la calidad del crA�dito de estos individuos. Y en cuanto a depA?sitos, evaluamos si hay evidencia de retiros del sector legal con destino a las pirA?mides.

Para identificar estos efectos utilizamos los datos del total de recursos depositados por cada uno de los inversionistas en las dos pirA?mides asA� como el saldo en dichas firmas al momento de la intervenciA?n por parte de las autoridades. La diferencia entre el total depositado y el saldo representa las ganancias o pA�rdidas para cada individuo. Para encontrar un grupo de control comparable de individuos que no invirtieron en estas dos pirA?mides, utilizamos la encuesta del gobierno para focalizar los programas sociales (SisbA�n), la cual cuenta con caracterA�sticas sociodemogrA?ficas de gran parte de la poblaciA?n. Con esa informaciA?n, le hacemos seguimiento al crA�dito de ambos grupos con el sector financiero legal, antes y despuA�s del cierre de las dos pirA?mides.

En la siguiente grA?fica resumimos algunos de los principales resultados relacionados con los crA�ditos del grupo de individuos que invirtiA? en las pirA?mides vis-A?-vis los que no invirtieron pero que se parecen en sus caracterA�sticas observables a los primeros. Las lA�neas reportadas representan las diferencias entre el grupo de tratamiento (inversionistas) y de control para cada trimestre en la respectiva variable estudiada. La lA�nea vertical representa la fecha de cierre de las firmas.

Consumption credits – Complete sample. Fixed-effects panel data regression results with 90% confidence bands. The regression is estimated for individuals that crossed with Sisben data. The vertical line indicates the time by which the pyramids were shut down.

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Los paneles superiores muestran que los inversionistas se endeudaron con el sector financiero legal mucho mA?s que sus pares no inversionistas. MA?s precisamente, antes de la intervenciA?n los inversionistas en las dos pirA?mides tenA�an un stock de crA�dito de consumo que era 44.4% superior relativo al stock de los no inversionistas, lo que equivale a un flujo adicional de crA�dito trimestral por inversionista de $241.000 pesos (aproximadamente USD$120). Los paneles inferiores muestran a su vez que antes de fin de las pirA?mides, sus inversionistas mantuvieron calificaciones crediticias al alza y mejores que las de sus pares no inversionistas, pero que esa tendencia se revirtiA? con la intervenciA?n de las pirA?mides. En particular, la proporciA?n de crA�ditos con buena calificaciA?n (crA�ditos tipo A) de los inversionistas en las pirA?mides era 4.8% superior a la de los no inversionistas antes del fin de las pirA?mides. DespuA�s de la intervenciA?n de las mismas, la proporciA?n de crA�ditos en mora (crA�ditos tipo D y E) de los inversionistas alcanzA? a ser 3.5% superior.

TambiA�n estimamos los efectos de las pirA?mides sobre los depA?sitos en el sector financiero. AquA� la identificaciA?n no la podemos hacer a nivel de individuo pues la Superfinanciera no tiene esa informaciA?n. Nuestra estrategia entonces consistiA? en construir variables de intensidad de presencia de las pirA?mides a nivel municipal y usarlas para identificar la evoluciA?n de los depA?sitos. Los resultados principales se resumen en el siguiente grA?fico. Las lA�neas son elasticidades: ante aumentos en la proporciA?n de la poblaciA?n que invirtiA? en pirA?mides, reportan en cuA?nto cambian los depA?sitos en el sector financiero legal.

Deposits, Simple Deposits + Savings Accounts, and Certificate Deposits. Regression results with 90% confidence bands.

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Lo que sugieren estos resultados es que en efecto hubo un deterioro en las captaciones en el sector financiero en los trimestres previos al fin de las pirA?mides. En depA?sitos totales, un municipio en el percentil 90 en tA�rminos de inversionistas per capita, presentA? una reducciA?n de 20% en los depA?sitos totales respecto a un municipio sin pirA?mides. Y en CDTs (sigla que usamos en Colombia para referirnos a depA?sitos a tA�rmino fijo) esa misma mA�trica indica una caA�da de 69% antes del cierre de DMG y DRFE, y ademA?s es persistente pues dos aA�os despuA�s no se alcanza la senda de aquellos municipios que no fueron afectados por las pirA?mides. Si extrapolamos los nA?meros para el total nacional, los depA?sitos totales en el sector financiero habrA�an caA�do por culpa de las pirA?mides en cerca de 1.6% y los de CDTs en 5.5% antes de la intervenciA?n.

Los efectos que estimamos indican que en poco tiempo un par de firmas ilegales logrA? morder un pedazo relevante de los depA?sitos del sector financiero y alteraron las decisiones de endeudamiento de los hogares. Dada la magnitud de los recursos que estaban en juego se entiende la permanente campaA�a del Ministerio de Hacienda y de la Superfinanciera Financiera para evitar que nuevos negocios como estos ganen tracciA?n. Si eso sucede, como con DMG y DRFE, se pone en juego mA?s que los ahorros de algunos incautos; las implicaciones pueden poner en riesgo la estabilidad financiera y tener reverberaciones macroeconA?micas.