A?Proteccionismo financiero en LatinoamA�rica? Lo que dice una nueva base de datos

La postura entre la mayorA�a de los economistas en los aA�os 90s era la de mirar los controles a los capitales como trabas a la libre asignaciA?n de los recursos y, por esa razA?n, un potencial impedimento al crecimiento econA?mico. Esta postura quedA? ejemplificada en el tA�tulo del cA�lebre artA�culo de Rudiger Dornbusch de 1998 a�?Controles a los capitales: una idea cuyo tiempo pasA?a�?.

Sin embargo, por la A�poca en que Dornbusch terminaba su artA�culo se conjuraban crisis econA?micas severas en varias economA�as emergentes que guardaban estrecha relaciA?n con entradas masivas de capitales. Tras recalentar la economA�a domA�stica, estos capitales salA�an, muchas veces en estampida, generando a la postre fuertes caA�das en la actividad econA?mica. Esto hizo que varios analistas comenzaran A�a mirar de nuevo a los controles como un instrumento mA?s dentro de la caja de herramientas de los hacedores de polA�tica macroeconA?mica. Dicha postura se consolidA? aA?n mA?s tras la Gran RecesiA?n en 2008/9 cuando, nuevamente, el gran flujo de capitales hacia la compra de activos asociados con la finca raA�z en E.U. fue en buena parte la responsable de fondear la burbuja en el mercado hipotecario en este paA�s. Recientemente organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional han apoyado la idea de que, bajo ciertas circunstancias, los controles a los capitales se pueden usar como medida preventiva (ver Ostry et.al, 2011). Esta nueva postura hacia el uso de controles a los capitales ha sido a su vez acompaA�ada por trabajos acadA�micos que argumentan que el uso de controles puede ser A?ptimo en la medida que se quiera prevenir crisis econA?micas futuras (ver, por ejemplo, Jeanne y Korinek, 2010; Schmitt-GrohA� y Uribe, 2012; Benigno et.al, 2014).

El debate sobre el uso de estos controles como herramienta de polA�tica requiere de un anA?lisis empA�rico riguroso. SinA� embargo, esto no siempre es fA?cil dada la ausencia de medidas cuantitativas de la existencia de dichos controles que permitan un cierto nivel de desagregaciA?n. En un trabajo reciente titulado Capital Flow Measures. A New Dataset (ver FernA?ndez et.al. 2015), realizado con otros tres coautores, hemos querido contribuir al debate mediante la construcciA?n de una nueva base de datos que cuantifica la presencia (o ausencia) de controles de jure en 10 tipos de activos financieros sobre 32 tipos de transacciones internacionales para 100 paA�ses durante el periodo 1995 a 2013. La base de datos (disponible online en este link) permite, por lo tanto, un anA?lisis de las medidas restrictivas a un nivel bastante desagregado tanto para restricciones a las entradas y/o a las salidas de capital. Y tambiA�n hace posible la construcciA?n de medidas agregadas que se ajusten a las preguntas de los investigadores.

Una pregunta que el trabajo aborda es cA?mo ha sido la evoluciA?n en el tiempo del promedio de estas medidas por grupos de paA�ses. En esta nota complementamos dicha informaciA?n poniendo la lupa sobre la regiA?n de LatinoamA�rica como una muestra adicional de la flexibilidad de la base de datos para adaptarse al anA?lisis que cada investigador le quiera dar. La figura 1.a presenta la evoluciA?n en el tiempo del promedio (simple) del A�ndice agregado de controles a la entrada de capitales a travA�s de los diez activos financieros analizados, separando los paA�ses en 4 grupos por nivel de ingreso y agrupando los 18 paA�ses de LatinoamA�rica en la base de datos (lA�nea roja). La Figura 1.b hace lo mismo pero enfocA?ndose sobre los controles a las salidas de capitales. En ambos casos el A�ndice de restricciA?n estA? acotado entre 0 (ausencia de controles en todos los activos) y 1 (presencia de restricciA?n en todos los activos).

Ambas figuras muestran un marcado cambio en la tendencia del A�ndice para la regiA?n a partir del 2007. En los aA�os anteriores ambos indicadores venA�an cayendo, sobre todo aquel de las restricciones a la entrada de capitales. Pero dicha tendencia presenta un evidente cambio a partir del 2007 cuando ambas medidas comienzan a subir llegando incluso a duplicarse hacia el final de la muestra en 2013 con relaciA?n a su nivel mA�nimo en 2006. Esta reversiA?n tambiA�n es observada cuando se agrupan todos los paA�ses de la base de datos por nivel de ingreso aunque con menor fuerza que el aumento observado para LatinoamA�rica. Cabe por A?ltimo subrayar que, si bien Brasil ha sido uno de los paA�ses que mA?s ha aumentado en ambos A�ndices, estos resultados no se explican por este paA�s A?nicamente. De hecho, de los 18 paA�ses de la regiA?n que estA?n en la nueva base de datos, tan solo dos redujeron los controles a las entradas de capital en 2013 con respecto a un nivel en 2006. Y sA?lo uno lo hizo en los controles a las salidas.

AsA� pues, la evidencia en esta nueva base de datos parece indicar que nuevos vientos de proteccionismo financiero han llegado a la regiA?n, sin duda impulsados por la turbulencia financiera generada por la crisis financiera y los aA�os que siguieron despuA�s.

Figura 1.

Figura 1Figura 2.

Figura 2

Referencias:

Benigno, Gianluca, Huigang Chen, Chris Otrok, Alessandro Rebucci, Eric Young (2014), a�?Optimal Capital Controls and Exchange Rate Policy? A Pecuniary Externality Perspective,a�? CEPR DP. No. 9936.

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Dornbusch, Rudiger (1998), a�?Capital Controls: An Idea Whose Time is Gonea�?, mimeo.

FernA?ndez, AndrA�s, Michael W. Klein, Alessandro Rebucci, Martin Schindler and MartA�n Uribe (2015), a�?Capital Controls Measures: A New Dataseta�? NBER Working Paper no. 20,970

Ostry, Jonathan, Atish Ghosh, Marcos Chamon, and Mahvash S. Qureshi (2011), a�?Capital Controls: When and Whya�?, IMF Economic Review, 59(3): 562a��580.

Jeanne, Olivier and Anton Korinek (2010), a�?Excessive Volatility in Capital Flows: A Pigouvian Taxation Approacha�?, American Economic Review Papers and Proceedings, 100(2): 403 a�� 407.

Schmitt-GrohA�, Stephanie and MartA�n Uribe, (2012), a�?Prudential Policy for Peggers,a�? NBER Working Paper no. 18031.

[1] Lo dicho en esta nota es responsabilidad exclusiva de los autores y no representa la visiA?n del Banco Inter-Americano de Desarrollo ni de los paA�ses miembros que conforman su Junta Directiva.