A?Se viene una gran devaluaciA?n y una explosiA?n inflacionaria?A�

Hay varias fuerzas que llevan a la depreciaciA?n de la moneda.A� Las hay reales y las hay monetarias. En la Argentina de hoy, estas dos fuerzas van en la misma direcciA?n. A�O, tal vez, no.

El tipo de cambio real se deprecia cuando cae la demanda por bienes y servicios domA�sticos que no pueden ser vendidos en el exterior.A� La producciA?n de estos bienes demanda alrededor de dos tercios de la fuerza de trabajo. Cuando cae su demanda, cae la demanda de empleo y para que en la economA�a haya pleno empleo el precio relativo de estos bienes debe caer.A� Esto quiere decir, que en relaciA?n a los bienes que sA� se pueden vender A�o comprar en el exterior, su precio relativo debe bajar; los precios en dA?lares de los bienes domA�sticos deben caer.A� El costo en dA?lares de entradas al cine, consumir en un bar o un restaurant, los mA?rgenes de ganancias de los comercios minoristas, los colegios privados, seguros mA�dicos, cortes de pelo deben bajar (ver nota Acerca del tipo de cambio real).

Las razones para una caA�da en la demanda son mA?ltiples.A� El precio de la soja ha caA�do notablemente en los A?ltimos meses, un 15% en el A?ltimo aA�o, reduciendo la riqueza del paA�s (grA?fico al pie).A� El default ha creado un alto nivel de incertidumbre acerca de la polA�tica econA?mica futura que ha reducido nuestro ingreso esperado, como lo demuestra la caA�da del precio de los activos. Los activos del estado argentino en el fondo de garantia de sustantabilidad mA?s su participaciA?n accionaria en YPF perdieron 2,130 mil millones de dA?lares entre el 30 de julio y el 15 de agosto, casi el 18% de su valor.A� Estas caA�das en la riqueza operan de manera negativa sobre la demanda.

La incertidumbre tambiA�n desincentiva la inversiA?n. La A�intenciA?n de aplicar la ley anti-terrorista, por A�a�?generar un clima de temora�? , a una empresa que perdA�a plata y cerrA? sus pertas (caso Donnelley) y la nueva de relaciones de producciA?n y Consumo queA� propone el poder ejecutivo agregan leA�a al fuego para espantar la inversiA?n.

De los pA?rrafos anteriores concluimos que debemos esperar una tasa de devaluaciA?n que supere la tasa de inflaciA?n. Dado que los precios estA?n creciendo al 40% anual y el dA?lar prA?cticamente mantiene su valor desde el verano hay muchas maneras en que se puede producir este ajuste. La inflaciA?n puede bajar yA� la tasa de devaluaciA?n subir. Otra posibilidad es un aumento de la tasa de inflaciA?nA� y un aumento mayor en la tasa de devaluaciA?n. La forma en que se realice este ajuste estA? en manos del Banco Central.

Por el lado nominal la situaciA?n es menos clara.A� A�El dA�ficit fiscal se acelerA? notablemente en los A?ltimos meses (grA?fico al pie) y la respuesta del gobierno al default ha sido aumentar mA?s el gasto pA?blico. Sin embargo, en lo que va del aA�o el Banco Central exitosamente financiA? al tesoro con su propia deuda, a tasas reales negativas. (grA?ficos con tasas de interA�s y tasas de inflaciA?n al pie). [1]A� Tal es asA� que la base monetaria viene creciendo a un ritmo de sA?lo el 20% anual. A�Mientras el BCRA pueda financiar al tesoro, emitiendo su propia deuda y pasA?ndole los pesos al tesoro, a tasas de interA�s A�real negativas el ajuste del tipo del cambio puede producirse con una combinaciA?n de mayor devaluaciA?n y una caA�da de la tasa de inflaciA?n como durante la recesiA?n de 2008-9. Hay que ver si el BCRA continuarA? con la polA�tica actual o si monetizarA? una mayor proporciA?n de los dA�ficits A�generando una explosiA?n inflacionaria[2].

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[1] El financiamiento del tesoro a tasas negativas invalida el argumento de la aritmA�tica monetarista desagradable esbozado por Carlos RodrA�guez en esta nota en Foco EconA?mico.

[2] Varios analistas predicen una explosiA?n monetaria. Ver, por ejemplo,A� Miguel A?ngel Broda el 17 de agosto en La Nacion.